【【早盘聚焦】央行操作何解通胀影响几何】

作者:云掌金融/交易员雪球

[固定]:如何了解最近的央行运作?通货膨胀有什么影响?

如何了解最近的央行运作?通货膨胀有什么影响?

中央银行于9月6日宣布于2019年9月16日全面下调存款准备金率。但令市场感到惊讶的是,在随后的两个MLF到期日中,我第一次选择不续集,第二次选择续集。但保持利率不变,则市场预期无法降息。如何了解最近的央行运作?由于通货膨胀受到限制,MLF利率是否会延迟?该报告将根据流动性框架进行解释,并分析近期通货膨胀快速上升对市场的影响。

从银行信贷扩张中了解银行运营:降低净息差并解决融资困难

我们仍然坚持先前的判断:随着广泛信贷的发展,货币政策的重点已经改变。从18年开始,水龙头就开始降低利率,水冲刷财务数据的方式逐渐变成挖掘渠道和减少银行信贷的渠道。扩张将指导银行风险承受能力的改善,并将重点放在解决融资困难问题上。在这个过程中,银行的净息差将被压低,银行信贷创造的速度也将放慢,并逐渐与实体的流动性速度相匹配。在大额信贷的初期,也将改善银行信贷扩张将在无风险资产中积累的现象。当净利息收益率压缩到一定水平,并且银行信贷创造的流动性更有效地流向实体时,现在是进一步指导银行债务侧利率下降的好时机。

展望基于流动性框架的未来债券市场,我们仍将使用先前储备库的隐喻:入口管道代表银行信贷创造速度,出口管道代表向实体的流动性流量,以及何时进口管道比出口管道快,流动性将保留在银行间同业拆借中,从而导致债券市场大量看涨。当前的情况是:出水口仍不畅通,但进水管也放慢了速度,两者的相对速度没有变化,债券市场是中性的,这使得利率下降空间有限。同时,如果利率出现拐点,而债券市场从牛市转为熊市,则需要两个触发因素之一:首先,入口管大幅收缩,例如央行采取紧缩政策。货币政策,引导资本利率上升等,发生的可能性低;出口管的流量已大大增加。在房地产融资有限的背景下,无论是有新的融资需求,还是新的融资渠道(如十二年理财的兴起),我们都需要继续观察。在成功进行疏dr的信号之前,债券市场的风险是相对可控的。

通胀的作用是什么?通过预期的影响曲线形状不影响货币政策

当前的通货膨胀环境与年初相似。猪肉价格迅速上涨,而PPI生产数据价格仍处于下降通道。其余价格相对稳定,预计市场通货紧缩将并存。但是,16年上半年的货币政策并未受到影响,仍然处于宽松周期。尽管生猪价格上涨得更快,但逻辑相似,并且对货币政策的限制作用相对有限。

尽管通货膨胀不会影响货币政策,但对资金利率影响不大,但通货膨胀预期的变化可能会影响收益率曲线的格局。这种预期的升温可能会导致收益率曲线从当前的平坦状态变为陡峭状态,并且长期利率具有调整压力。但是,考虑到食品价格的周期性和通胀预期上升的可持续时间,当CPI达到较高水平时,通胀预期将会下降。因此,通胀预期上升对债券市场的影响更像是短期到中期的干扰因素,而不是趋势。

风险提示事件:监管风险超出预期,资金紧缩超出预期,海外紧急情况

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